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資料庫匯發〔2014〕37號將返程投資界定為境內居民直接或間接通過特殊目的公司，在境內開展新設、併購等直接投資並取得相關權益的行為。這裏的境內居民同時涵蓋境內機構和境內居民個人；特殊目的公司的識別，則涉及投融資目的、合法資產或權益來源，以及境外企業的設立和控制關係。
《資本項目外匯業務指引（2024年版）》要求，在外商投資企業外匯登記時，如外國投資者直接或間接被境內居民持股或控制，銀行應將其標識為返程投資。
例如，境內A公司持有境外B公司，B公司僅在境外經營，尚不能僅憑該結構認定已發生返程投資。如果B公司進一步在境內設立企業或收購股權，則需結合投資行為與控制關係判斷。因此，境內法人持股並不當然排除返程投資。
“返程”並不要求同一筆資金原路匯回。認定重點是境內居民通過特殊目的公司在境內開展直接投資並取得權益，境外平台使用外部融資投資境內，實際中應結合完整交易關係判斷。
利潤分配、真實貿易結算與股權出資具有不同性質，不能僅憑資金流入境內就認定返程投資。境外平台採用股東借款向境內提供資金的，還需按借款安排分析外債等要求。
受境內主體持股或控制的境外投資者，以境內合法利潤再投資，也可能不發生新的跨境匯款。此時仍須結合權益取得和控制關係判斷，並核實投資、出資及税務手續。
股權收購的對價也可能支付給原股東，目標公司不一定收到資本金。因此，應核對股權變化與交易文件，不能僅憑目標公司的收款情況作出判斷。
中國《公司法》確認公司具有獨立的法人財產。公司以自身資產投資境外，與股東以個人資產或權益搭建架構，在投資主體和資產歸屬上存在區別，登記義務應分別判斷。
境內企業以自身資產或權益設立、收購境外公司時，應按照境內機構境外投資的制度，符合發展改革、商務及外匯管理方面適用的核準、備案和登記要求。37號文自身也區分機構與個人的登記安排，並明確境內機構按照匯發〔2009〕30號等規定辦理境外投資外匯登記。
據此，在通常的企業ODI結構中，若境外子公司由境內企業出資並持有，不能僅因該企業的最終實際控制人為境內居民個人，就直接推導出該個人必須就同一項企業投資另行辦理特殊目的公司登記。個人如果另有直接出資、代持、股權置換或其他資產權益重組安排，則需要對這些具體安排分別判斷。
個人特殊目的公司登記有其適用條件。2024年版外匯業務指引將合法或潛在返程投資架構納入個人登記規則；不存在此類架構的，銀行不予受理相應登記。個人持有境外公司本身，並不等同於符合登記條件。
登記時點尤其容易被忽略。按照上述指引，個人可以先在境外設立特殊目的公司，但在完成登記前，除支付註冊費用外，不得對其發生其他出資行為，這裏的出資也包括直接或間接裝入境內資產或權益。實際返程投資尚未發生，並不意味着可以等到境內企業成立或資金入境後再處理登記問題。
對外投資一側，屬於核准、備案範圍的項目，應按《企業境外投資管理辦法》在實施前取得相應文件。項目實施包括投入資產、權益或提供融資、擔保等，並不限於現金匯出；具體時點還應結合規定的例外判斷。
境內投資一側，境外公司新設企業或實施併購，仍需核對外商投資准入、行業許可、企業登記、投資信息報告及外匯管理等要求。通過境外公司併購境內關聯公司的，還應結合2024年版外商投資准入負面清單的銜接規定審查。
完成企業ODI手續，不代表後續境內投資已具備全部合規基礎；被識別為返程投資，也不等於交易當然違法。具體安排能否實施，仍取決於適用的准入規則、交易要求及履行程序。
《外商投資信息報告辦法》要求初始報告包含投資者及其實際控制人等信息。境外股東的登記資料、實際控制關係與境內交易文件，應能夠相互對應。
境外平台引入投資人、調整持股層級或改變投資方式後，應複核核准、備案、外匯登記及信息報告是否需要變更，不能以某一程序的完成替代其他要求。
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